警惕沪铝报复性上涨

　本文摘要：近期多数有色金属连创意低，而“龙头老大”铝则变得默默无闻，其原因在于可观的交易所显性库存及我国的阶段性不足。不过，全球范围的供需缺口及大量资金涌进市场，投资热点在大大变动，铝价更加易受基金注目，投资者要警觉沪铝报复性下跌。 经过2月“牛市中的体操”，LME铜、锌、镍等重返下降地下通道，并屡屡缔造历史新纪录，铜下跌多达1300美元，涨幅约28.8％；锌下跌900美元，涨幅多达30.4％。 但同期伦铝仅有下跌342美元，涨幅仅有为15.1％，相比之下高于其他金属。

近期多数有色金属连创意低，而“龙头老大”铝则变得默默无闻，其原因在于可观的交易所显性库存及我国的阶段性不足。不过，全球范围的供需缺口及大量资金涌进市场，投资热点在大大变动，铝价更加易受基金注目，投资者要警觉沪铝报复性下跌。　　经过2月“牛市中的体操”，LME铜、锌、镍等重返下降地下通道，并屡屡缔造历史新纪录，铜下跌多达1300美元，涨幅约28.8％；锌下跌900美元，涨幅多达30.4％。

但同期伦铝仅有下跌342美元，涨幅仅有为15.1％，相比之下高于其他金属。国内方面，沪铜下跌12134元，涨幅为27.4％，而沪铝下跌1712元，涨幅仅有为9%。这样，伦铝较其他有色金属滞涨，沪铝又较伦铝滞涨，即外盘铜上涨铝不跟涨，铜整理铝下跌，沪铝堪称常常“高开低走”，国内外比价持续走低，沪铝与伦铝的比价从去年初的将近10上升到8.2，近期堪称暴跌8。

某种程度作为有色金属的铜铝的价差多达35000元/吨，已相比之下背离2000元/吨的历史平均水平，锌价也是13年来首次多达铝价。　　库存和售出套保压制铝价　　2005年10月和12月，中铝公司先后两次提升氧化铝现货售价，从4330元/吨调低到5200元/吨，涨幅为20%，沪铝在成本刚性夹住下，追随伦铝下跌经常出现一轮下跌行情，从17000元/吨上涨至22000元/吨。前期由于国家对电解铝行业的宏观调控，造成成本下跌，使得多数企业正处于亏损状态，而价格上涨，使得电解铝厂从困境中以求众生，面临开始从亏损到经常出现利润的销售价格，电解铝厂增大了远期在期货市场的售出保值力度，尤其是春节前价格上涨过慢，极大的套保利润空间使得现货保值抛盘大量插手，必要反映到上海期货交易所库存上，铝库存从12月9日的32517吨，持续四个月库存减少，至上周约174685吨，增幅多达400％。节后铝价经常出现大幅度调整即对库存大幅度减少的反应。

从上期所持仓名列也较少看得，现货铝厂常常名列空头前茅。电解铝厂增大对现货供应，也使得现货价格持续正处于较大幅的贴水状态，现货市场的比较低迷，必要对沪铝下跌构成压制。　　国内外供需流失　　电解铝归属于高耗能产业，近年欧洲环保拒绝趋紧，同时欧洲地区电力价格又大幅度下跌，多达，欧洲铝冶炼生产能力有130万吨面对重开。

欧洲与北美等地的电力成本却在大大下跌，西方国家争相削减生产能力，国际铝业协会（IAI）发布的数据表明，西欧和北美月度日皆产量持续上升，这样也造成全球铝供需渐趋均衡。总体而言，在2006年不存在供需缺口。

　　另一方面，IAI数据表明，中国产量之后很快扩展，日均产量大大刷新新纪录，并没任何减产迹象，我国目前有1100万吨左右的电解铝生产能力。2006年中国将中止新的加工贸易方式征税进口氧化铝、出口电解铝的政策。这必要造成了中国电解铝出口大幅度增加，客观上促成了国际铝价大幅度下跌。

同时导致国内铝比较充裕，沪铝不存在较强现货压力。　　商品之后演译牛市　　全球性的较低利率政策及投资人组集中风险必须，大批宏观基金、指数基金转入商品市场，对冲股票风险，执着意味著报酬，有色金属作为一种不能再造的资源且市场需求弹性比较较小的工业品，受到基金的注目。石油价格的长年低企，大量的石油美元也迫切需要谋求电子货币途径，美国在“9.11”后强化对境外资金的管理以及COMEX的持仓报告制度，使得大量资金涌进比较监管严格的伦敦市场，据近期统计资料已约1200亿美元。最近基金又增大了对于长周期的工业品的追赶，这可以从LME各金属最近的大幅度增仓可以看出来，铜从去年下半年的20万手减至近26万手，铝从42万手减至56万手，锌从13万手减至17万手。

　　同时，从基金运作模式看，对于工业品价格的推展，基金采行的是上百反击，大大调整热点的操作者模式，前期趁此机会原油，进而对黄金追赶，黄金平台整理时，白银又出热点。有色金属方面，趁此机会铜，再行是锌引导下跌，可以说道基金在商品市场的运作节奏上是不实时的。

同时，从最近金属升贴水看，基金并不是全然依据供需来投资的，近期铜现货由升水改回贴水，解释基金并不是以现货紧绷的逼仓不道德。最近基金增大对铜铝等有色金属的远期扩仓，解释其志存高远，商品市场之后演译牛市。相对而言，铝价涨幅是大于的，而铝本身所具备的和其他金属完全一致的投资性，使得基金对铝市的投资兴趣必定减少，而随着追赶热点的移往，铝势必会沦为这些投资基金所选择对象。　　警觉沪铝报复性下跌　　目前，国内每生产1吨铝必须消耗2吨氧化铝和1.5万千瓦时电力，分别大约占到总成本的45%和35%，面临5200元/吨的氧化铝价格和多达0.35元/千瓦时的电价水平，以此为必要成本的电解铝生产成本近20000元/吨。

成本的刚性必要打压了沪铝暴跌空间。而对于国内强劲的售出套期保值压力而言，这只是静态压力，一旦外盘突破，国内必定突破售出套保防线，铝价将是波澜壮阔的下跌行情，正如2003年沪铜突破长年压力18000以后的下跌一样，突破后售出套保盘已贞弱小。

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